買ってはいけない金融商品
まずＥＢ（他社株式転換特約付社債）の仕組みについて簡単に説明しま す。これは特定企業の株式について、あらかじめ決めた株価に対して償 還時点の株価がどうなっているのかで償還方法が変わる債券です。償還 期日の１週間前の株価が債券発行時に決めた価格（権利行使価格）以上 なら現金で額面通りの金額が投資家に償還されますが、下回った場合に は株式そのものが割り当てられる仕組みが一般的です。 リスクがある分だけ現金で償還されても株式に転換されてもかなり高 金利の利息がつきます。日経新聞の広告で１０％以上の金利が強調され ている債券はこの仕組み債がほとんどです。
つまり私たちが得られる物は
株価が権利行使価格以上 元本＋決められた利息
株価が権利行使価格未満 株券＋決められた利息
になります。
もちろん株券の株数は最初に投資する時点で決められています。
特に最近は昨年一気に上昇した情報通信関連株（ソニー、ＮＴＴ、ＮＴ Ｔドコモ、ＤＤＩ等）を対象にしているＥＢが多かったのですが、４月 からはこれらの銘柄は完全に調整局面に入っていますので、株価が権利 行使価格を下回って、株券を投資家が手に入れるケースがほとんどにな っていると思われます。
少し前の日経新聞では「投資家は損失確定の売りを出す可能性が高い」 とコメントしていましたが、私も同感です。特に株式投資をあまりして こなかった人がＥＢを購入していた場合には、売却してしまう場合が多 いでしょう。かなり高い授業料だったと言わざるを得ません。 逆に言うと実は情報通信関連の株を購入する絶好のチャンスをＥＢを 購入してしまった人が提供している事になります。
さてイマドキ、この様な高金利を提供できるＥＢの仕組みをちょっと 解説しておきます。このＥＢは実はオプションのプット売りというポジ ションを取る事によって、高金利を実現しています。 オプション取引きについて簡単に説明しませんと、なかなか理解でき ないと思いますので、今回はオプションの仕組みを少し説明します。 （ちょっと言葉で説明しても判りにくいと思いますので、説明は飛ばし て、結論だけ読んでいただいても構いません）
私たちが一般にオプションと呼ぶ言葉は、自動車を買うときのオプシ ョンでオートエアコンやカーナビが選べるとか、海外旅行で自由行動の 時間に設定されているオプションのツアーに参加するとか、の様に使い ます。つまり車とか旅行の代金を支払った人が持っている「権利」の事 になります。代金を支払った人は、その権利を行使してエアコンやオプ ショナルツアーを購入してもよいですし、権利を放棄して何もしなくて も良い訳です。
これと同じ様な仕組みが株式にもありまして、オプション取引きと呼
ばれています。例えば、現在時価８０００円のＳ社の株を将来のある一
定の時期に、１万円で買う権利を売買する訳です。
私がこのＳ社の株価はその時期に１万円以上になると考えたとします
と、この買う権利を買いたいと思いますよね。この権利を買った人はも
しその時期に株価が１万円を超えていれば、その差額だけ収入が得られ
る事になります。この買う権利をコールと呼びます。
コールを買った人は、その株が１万円を超えていれば、オプションの
買う権利を行使して株式を買う事ができる訳です。すぐ売れば１万円と
その差額だけの収入が得られます。この収入が、最初に権利を買う時に
支払った手数料（プレミアムと呼びます。）より高ければ、利益が上が
る事になります。
もし株価が１万円に達していなかった場合は権利を放棄すれば、いく
ら株価が下がっていても、プレミアムを放棄すれば損失はそのプレミア
ムの金額に限定されます。（利益無限大、損失限定）
このコールを買う人がいれば、逆に売る人がいなくてはいけません。 コールの売り手は買い手とは全く逆の立場になります。株価が１万円以 下だったらプレミアムは全部売り手が手に入れる事になります。株価が １万円を超えていたら１万円で株を売らなくてはいけませんので、市場 価格より安い価格で株を売る事になります。もし株が暴騰した場合には その差額の損失を被る事になります。（利益限定、損失無限大）
逆に一定の株価で株を売る権利も売買されています。ある時期も株を 売る権利をプットと呼びます。同様にプット買いは利益無限大損失限定、 プット売りは利益限定、損失無限大の取引きです。
ＥＢはこの株を売る権利を売る（プットの売り）を利用した商品です。 プットは株を売る権利ですので、一定期日になったら、１万円（権利行 使価格）以下になっていたら１万円で株を買わなくてはいけません。 その代り、確実にプレミアム代金はプットを売った時に手に入ります。
また株価が１万円（権利行使価格）以上だったら、プレミアム分だけは 全て売り手が手に入れる事になります。このプレミアムが高い利率の源 泉です。
（文章を書いていて、かなり判りにくい表現になってしまっていると感 じています。ここまでは読み飛ばしても結構です。）
結論を言いますと、プットの売りを利用したＥＢは、利益限定、損失 無限大の商品です。もちろん、株券で戻ってくる確率はあまり高くはあ りませんが、もし株価が上昇している場合でも利益は限定されています。
この限定された利益は、オプションの仕組みで手に入れる事ができる訳 です。
ＥＢの新聞広告で、利率１５％のＥＢ（他社転換債）とか出ていたら その償還期限に注意してください。１５％と言うのは年率に換算した数 字ですから、償還まで半年でしたら、実際に手に入る利息はその半分、 ３ヶ月でしたらその１／４になります。
またＥＢの最も気をつけなくてはいけない事は、中途売却がほとんど 不可能だと言う事です。利用しているプットの売りは、需要があれば通 常市場で買取が可能です。ところがＥＢとなってしまうと、満期まで持 っていなくてはいけません。
この利益限定（しかも年率換算で判りにくい利益）損失無限大（途中 で損切り不可能）と言った事から私はＥＢを買ってはいけない金融商品 の筆頭に上げたいと思います。私だけでなく、他のＦＰの方のコメント でも、「ＥＢはお奨めでない」という物ばかりです。そのうち真実が世 間に浸透してくれば、淘汰される商品だと思っています。
ＥＢを買うくらいなら、その対象となっている株を、ミニ株を使って 細かく売買する方が絶対に良いですよ。